Ce que cela calcule

Le coût moyen pondéré du capital est le rendement combiné qu'une entreprise doit dégager pour satisfaire tous ceux qui l'ont financée, actionnaires et prêteurs réunis. C'est le taux d'actualisation appliqué au flux de trésorerie disponible sans effet de levier dans un DCF, et le seuil qu'un projet doit franchir pour créer de la valeur plutôt qu'en détruire.

Méthode de calcul

Le CMPC pondère le coût de chaque source de capital par sa part dans le capital total. Le coût des fonds propres vient du MEDAF : le taux sans risque plus le bêta multiplié par la prime de risque actions. Le coût de la dette est le taux avant impôt réduit par l'économie fiscale, les intérêts étant déductibles. Les deux se combinent ainsi : (E/V x coût des fonds propres) + (D/V x coût de la dette après impôt), où V est la somme des fonds propres et de la dette.

Comment lire le résultat

Un CMPC plus faible signifie un capital moins cher et davantage de projets qui franchissent le seuil. Comparez le chiffre à votre rentabilité du capital investi : si le ROIC est inférieur au CMPC, l'entreprise détruit de la valeur quelle que soit la vitesse de croissance du chiffre d'affaires. Les petits écarts comptent plus qu'il n'y paraît : un seul point de CMPC peut faire bouger une valorisation DCF de plusieurs dizaines de pour cent, parce qu'il se compose sur chaque année de la prévision.

Exemple chiffré

Avec des fonds propres de 700 et une dette de 300, V vaut 1 000 et les pondérations sont de 70 % et 30 %. Avec un taux sans risque de 4 %, un bêta de 1,2 et une prime de risque de 5,5 %, le coût des fonds propres est 4 % + 1,2 x 5,5 % = 10,6 %. Un coût de la dette avant impôt de 6 % avec un taux d'imposition de 25 % donne 4,5 % après impôt. Le CMPC est 0,7 x 10,6 % + 0,3 x 4,5 % = 8,77 %.

Questions fréquentes

Faut-il utiliser des valeurs comptables ou de marché pour les pondérations ?

Des valeurs de marché. Les fonds propres comptables reflètent une comptabilité historique, pas ce que les actionnaires accepteraient aujourd'hui. Pour la dette, la valeur comptable est généralement une approximation acceptable, sauf si la dette s'échange loin du pair ou a été émise dans un environnement de taux très différent.

Pourquoi le coût de la dette est-il réduit par le taux d'imposition et pas celui des fonds propres ?

Les intérêts sont déductibles, donc chaque euro d'intérêt réduit le résultat imposable et l'État en paie effectivement une partie. Les dividendes et les réserves proviennent du bénéfice après impôt, il n'existe donc pas d'économie équivalente sur les fonds propres.

Et si l'entreprise n'a aucune dette ?

Le CMPC est alors égal au coût des fonds propres, la pondération de la dette étant nulle. C'est fréquent pour les jeunes entreprises, et cela explique qu'une société sans levier affiche souvent un taux d'actualisation plus élevé qu'une société comparable endettée.