Ce que cela calcule

Un modèle de flux de trésorerie actualisés valorise une entreprise comme la valeur actuelle de la trésorerie qu'elle générera. C'est la méthode la plus défendable car elle repose sur l'économie propre de la société et non sur ce que le marché paie aujourd'hui pour ses comparables.

Méthode de calcul

Projetez le flux de trésorerie disponible sur un horizon explicite, puis capturez tout ce qui suit dans une valeur terminale, généralement via une formule de croissance perpétuelle ou un multiple de sortie. Actualisez chaque année au coût moyen pondéré du capital, additionnez les valeurs actuelles et vous obtenez la valeur d'entreprise. Retranchez la dette nette pour la valeur des fonds propres, puis divisez par le nombre d'actions diluées pour un montant par action.

Comment lire le résultat

Regardez quelle part de la valeur repose sur la valeur terminale. Si elle dépasse environ trois quarts du total, le modèle est en réalité un pari sur les hypothèses terminales plutôt que sur la prévision, et de faibles variations du taux de croissance ou d'actualisation feront violemment bouger le résultat. Calculez toujours la valorisation sur une plage des deux et traitez la fourchette obtenue comme le résultat, plutôt qu'un chiffre unique.

Exemple chiffré

Supposons un flux disponible de 100 croissant de 5 % par an pendant cinq ans, un CMPC de 9 % et une croissance terminale de 2 %. Le flux de la cinquième année est d'environ 128. La valeur terminale vaut 128 x 1,02 / (0,09 - 0,02) = 1 865, actualisée sur cinq ans à environ 1 212. Les cinq années prévues s'actualisent à environ 434. La valeur d'entreprise avoisine 1 646, la valeur terminale en représentant donc 74 %.

Questions fréquentes

Croissance perpétuelle ou multiple de sortie pour la valeur terminale ?

Faites les deux. La croissance perpétuelle est cohérente avec le reste du modèle mais très sensible à l'écart entre le taux de croissance et le taux d'actualisation. Un multiple de sortie importe le sentiment de marché actuel, utile comme contrôle, mais rend votre valorisation intrinsèque partiellement relative.

La croissance terminale peut-elle dépasser celle du PIB ?

Pas durablement. Une entreprise qui croît plus vite que l'économie pour toujours finit par devenir l'économie entière. La plupart des praticiens plafonnent la croissance terminale à l'inflation de long terme ou au PIB nominal, typiquement 2 % à 3 % dans les marchés développés.

Faut-il actualiser au CMPC ou au coût des fonds propres ?

Cela dépend de ce que vous actualisez. Le flux disponible sans levier, disponible pour tous les apporteurs de capitaux, s'actualise au CMPC et donne la valeur d'entreprise. Le flux avec levier, ce qui reste après le service de la dette, s'actualise au coût des fonds propres et donne directement la valeur des fonds propres.