Cap Table / Exit Waterfall
Visor Studio · Valuation · Generated September 21, 2026
Cap Table / Exit Waterfall
Preferred classes + common + option pool. Liquidation preference → participation distribution at exit.
Exit scenario
Preferred classes (junior → senior)
| Class | Shares | Liq. pref | Multiple | Participation | Cap (×) | |
|---|---|---|---|---|---|---|
Ownership pie (pre-money)
- Common46.2%
- Option pool15.4%
- Series A23.1%
- Series B15.4%
Exit distribution
Waterfall distribution
| Payout | Shares | Amount | % of exit |
|---|---|---|---|
| Series B (pref) | 2,000,000 | 10,000,000 | 10.0% |
| Series A (pref) | 3,000,000 | 6,000,000 | 6.0% |
| Common | 6,000,000 | 50,400,000 | 50.4% |
| Option pool | 2,000,000 | 16,800,000 | 16.8% |
| Series A (participation) | 3,000,000 | 0 | 0.0% |
| Series B (participation) | 2,000,000 | 16,800,000 | 16.8% |
v1 does not simulate the “convert-if-better” decision for non-participating preferred. At high exit values, conversion to common may beat liquidation preference — add that in a later pass.
Ce que cela calcule
Une cascade de table de capitalisation modélise la répartition réelle du produit d'une cession entre actionnaires de préférence, actionnaires ordinaires et porteurs d'options. Les pourcentages de détention ne disent presque rien des montants perçus dès lors que des préférences de liquidation entrent en jeu, et c'est cet écart que la cascade révèle.
Méthode de calcul
Le produit est réparti par rang. Les porteurs de préférence perçoivent d'abord leur préférence de liquidation, multipliée par un éventuel multiple, dans l'ordre de rang lorsque la structure est en couches. Les préférences participatives partagent ensuite aussi le solde avec les ordinaires. Une préférence non participative impose un choix à chaque valeur de sortie : encaisser la préférence, ou convertir en ordinaires et prendre la quote-part, selon ce qui est le plus élevé. Les options ne sont incluses que si le prix de sortie dépasse leur prix d'exercice.
Comment lire le résultat
Tracez le montant perçu en fonction de la valeur de sortie et repérez la zone plate, où les ordinaires ne reçoivent rien parce que le produit est encore absorbé par les préférences. Identifiez le point de conversion, la valeur de sortie à partir de laquelle une préférence non participative a intérêt à convertir. En dessous, le pourcentage de détention n'a aucun rapport avec ce que les ordinaires touchent réellement, et c'est pourquoi une participation affichée de 20 % peut ne rien valoir dans une cession modeste.
Exemple chiffré
Des investisseurs apportent 20 000 000 avec une préférence non participative de 1x pour 40 % de la société. À une sortie de 40 000 000, ils peuvent prendre les 20 000 000 de préférence ou convertir pour 40 % de 40 000 000, soit 16 000 000 : ils prennent donc la préférence et les ordinaires se partagent 20 000 000. Le point de conversion est à 50 000 000, où 40 % égale exactement la préférence. Au-delà, la conversion l'emporte.
Questions fréquentes
- Que signifie une préférence participative ?
- Le porteur encaisse sa préférence de liquidation puis participe en outre au prorata du solde, il est donc payé deux fois sur le même produit. C'est nettement plus coûteux pour les ordinaires qu'une préférence non participative, et cela est souvent plafonné à un multiple pour en limiter l'effet.
- Pourquoi des fondateurs peuvent-ils ne rien percevoir malgré une majorité ?
- Parce que les préférences sont payées avant les ordinaires. Si les préférences dépassent la valeur de sortie, les ordinaires ne reçoivent rien quel que soit leur pourcentage. C'est courant dans les cessions respectables en valeur absolue mais inférieures au total des capitaux levés.
- Comment les prix d'exercice des options affectent-ils la cascade ?
- Les options ne participent que si le produit par action dépasse leur prix d'exercice, et les sommes versées à l'exercice s'ajoutent au produit à répartir. Les options très en dehors de la monnaie disparaissent simplement du calcul, ce qui augmente le montant perçu par tous les autres.
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