Ce que cela calcule

Désendetter le bêta retire l'effet de la dette d'une société de la volatilité observée de son cours, ne laissant que le risque d'exploitation. Vous réendettez ensuite ce bêta d'actif à votre propre structure financière. C'est ainsi qu'on emprunte un bêta à des comparables sans importer aussi leurs bilans.

Méthode de calcul

Le bêta des fonds propres observé reflète à la fois le risque d'exploitation et le risque financier. La relation de Hamada retire la composante financière : le bêta d'actif est égal au bêta des fonds propres divisé par (1 + (1 - taux d'imposition) x dette/fonds propres). Dans l'autre sens, multipliez le bêta d'actif par ce même facteur en utilisant votre propre ratio cible d'endettement.

Comment lire le résultat

Les bêtas d'actif d'un panel de comparables devraient se regrouper assez étroitement, puisqu'ils décrivent le même risque sectoriel sous-jacent. Une forte dispersion signale que le panel n'est pas réellement comparable, ou que le bêta d'une société est faussé par un titre peu liquide. Prenez la médiane plutôt que la moyenne au moment de réendetter, afin qu'une valeur aberrante ne tire pas le résultat.

Exemple chiffré

Un comparable affiche un bêta des fonds propres de 1,45, un ratio dette/fonds propres de 0,60 et un taux d'imposition de 25 %. Le bêta d'actif vaut 1,45 / (1 + 0,75 x 0,60) = 1,00. Si votre ratio cible est de 0,25, votre bêta réendetté vaut 1,00 x (1 + 0,75 x 0,25) = 1,19.

Questions fréquentes

Pourquoi le taux d'imposition figure-t-il dans la formule ?

Parce que l'économie fiscale sur les intérêts transforme une partie de la dette en créance sur l'État plutôt que sur l'entreprise. Le terme (1 - taux d'imposition) réduit l'effet de levier pour refléter le fait que la dette ne transmet pas tout son risque aux actionnaires.

Quels comparables faut-il retenir ?

Des sociétés exposées aux mêmes moteurs de demande et à la même structure de coûts, pas simplement portant la même étiquette sectorielle. Un distributeur régional d'électricité et un négociant en énergie partagent un code sectoriel et presque rien d'autre. Cinq à dix noms vraiment comparables valent mieux que vingt approximatifs.

Faut-il supposer un bêta de la dette égal à zéro ?

La formule standard le suppose, ce qui est raisonnable pour une dette de qualité investissement. Pour des sociétés très en difficulté, la dette porte elle-même un risque proche de celui des actions, et supposer zéro sous-estimera le bêta d'actif.