Qué calcula

Un modelo de flujos de caja descontados valora un negocio como el valor presente del efectivo que generará. Es el método de valoración más defendible porque se apoya en la economía de la propia empresa y no en lo que el mercado paga hoy por sus comparables.

Cómo se calcula

Proyecta el flujo de caja libre durante un horizonte explícito y captura todo lo posterior en un valor terminal, normalmente mediante una fórmula de crecimiento perpetuo o un múltiplo de salida. Descuenta cada año al coste medio ponderado del capital, suma los valores presentes y obtienes el valor de empresa. Resta la deuda neta para llegar al valor de los fondos propios y divide entre las acciones diluidas para el valor por acción.

Cómo interpretar el resultado

Fíjate en cuánto valor reside en el valor terminal. Si supera aproximadamente tres cuartos del total, el modelo es en realidad una apuesta sobre los supuestos terminales y no sobre la proyección, y pequeños cambios en la tasa de crecimiento o de descuento moverán el resultado enormemente. Calcula siempre la valoración en un rango de ambas y trata la banda resultante como el resultado, en lugar de una cifra única.

Ejemplo resuelto

Supón un flujo de caja libre de 100 creciendo al 5% anual durante cinco años, un WACC del 9% y crecimiento terminal del 2%. El flujo del quinto año es unos 128. El valor terminal es 128 x 1,02 / (0,09 - 0,02) = 1.865, descontado cinco años hasta unos 1.212. Los cinco años proyectados descuentan a unos 434. El valor de empresa ronda 1.646, así que el valor terminal supone el 74%.

Preguntas frecuentes

¿Crecimiento perpetuo o múltiplo de salida para el valor terminal?

Calcula ambos. El crecimiento perpetuo es coherente con el resto del modelo pero muy sensible a la diferencia entre la tasa de crecimiento y la de descuento. Un múltiplo de salida incorpora el sentimiento actual del mercado, útil como comprobación, pero convierte tu valoración intrínseca en parcialmente relativa.

¿Puede el crecimiento terminal superar al del PIB?

No de forma sostenible. Una empresa que crece más rápido que la economía para siempre acaba siendo la economía entera. La mayoría de los analistas limitan el crecimiento terminal a la inflación de largo plazo o al PIB nominal, típicamente entre el 2% y el 3% en mercados desarrollados.

¿Debo descontar al WACC o al coste de los fondos propios?

Depende de qué descuentes. El flujo de caja libre sin apalancar, disponible para todos los proveedores de capital, se descuenta al WACC y da el valor de empresa. El flujo apalancado, lo que queda tras el servicio de la deuda, se descuenta al coste de los fondos propios y da directamente el valor de los fondos propios.