Qué calcula

Desapalancar la beta elimina el efecto de la deuda de una empresa de la volatilidad observada en su cotización, dejando solo el riesgo del negocio. Después vuelves a apalancar esa beta de activos con tu propia estructura de capital. Es la forma de tomar prestada una beta de comparables sin importar también sus balances.

Cómo se calcula

La beta de los fondos propios observada refleja riesgo de negocio y riesgo financiero. La relación de Hamada elimina el componente financiero: la beta de activos es la beta de fondos propios dividida entre (1 + (1 - tipo impositivo) x deuda/fondos propios). Para el camino inverso, multiplica la beta de activos por ese mismo factor usando tu ratio objetivo de deuda sobre fondos propios.

Cómo interpretar el resultado

Las betas de activos de un grupo de comparables deberían agruparse de forma bastante estrecha, porque describen el mismo riesgo sectorial subyacente. Una dispersión amplia avisa de que el grupo no es realmente comparable, o de que la beta de alguna empresa está distorsionada por una cotización ilíquida. Usa la mediana en lugar de la media al reapalancar, para que un solo valor atípico no arrastre el resultado.

Ejemplo resuelto

Un comparable cotiza con beta de fondos propios de 1,45, ratio deuda/fondos propios de 0,60 y tipo impositivo del 25%. La beta de activos es 1,45 / (1 + 0,75 x 0,60) = 1,00. Si tu ratio objetivo es 0,25, tu beta reapalancada es 1,00 x (1 + 0,75 x 0,25) = 1,19.

Preguntas frecuentes

¿Por qué aparece el tipo impositivo en la fórmula?

Porque el escudo fiscal de los intereses convierte parte de la deuda en un derecho frente al Estado más que frente a la empresa. El término (1 - tipo impositivo) reduce el efecto del apalancamiento para reflejar que la deuda no transmite todo su riesgo a los accionistas.

¿Qué comparables debo usar?

Empresas expuestas a los mismos motores de demanda y estructura de costes, no simplemente con la misma etiqueta sectorial. Una eléctrica regional y un comercializador mayorista comparten código de industria y casi nada más. Cinco o diez nombres verdaderamente comparables valen más que veinte laxos.

¿Debe asumirse que la beta de la deuda es cero?

La fórmula estándar lo asume, lo cual es razonable para deuda con grado de inversión. En empresas muy deterioradas la propia deuda tiene un riesgo similar al de los fondos propios, y asumir cero infravalorará la beta de activos.